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股市上涨是因为有迹象显示美国经济正在改善,

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股市上涨是因为有迹象显示美国经济正在改善,

伦敦10月2日 - 2013年已经过完三季,只剩最后这一季。

纽约6月5日 - 美国股市和债市今年以来联袂上涨,因各自领域的投资者均找到了支持他们观点的因素:股市上涨是因为有迹象显示美国经济正在改善,而债市上涨是因市场预期低通胀及经济成长相对缓慢。

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10月2日在纽约证交所拍到的场景。REUTERS/Brendan McDermid

图为纽约证交所内的交易商。REUTERS/Brendan McDermid

时序进入第四季的当下,今年四大题材之中,全球投资人已经见识过其中三个主题热烈开展的盛况。投资人的直觉似乎是这四个题材今年将尽数上演。

美股标准普尔500指数过去几周数次触及纪录高位,而巴克莱美国综合债券指数.BCUSA今年迄今累计涨3.3%,亦触及纪录高点。美国指标10年期公债收益率上周跌至近一年低点,这番涨势令一些投资者认为冲过头的可能是债市。

目前为止,2013年由三大投资“轮动”趋势主导:由债市转至股市、由新兴市场转至发达股市、最近一波则是从美股转进欧股。

“这有点令人困惑,”Nuveen Asset Management首席股市策略师Bob Doll称,“在我看来,各种迹象显示美国经济将改善,但要等到公布第二季GDP,我们才会知道情况是怎样。年底时通胀不会偏高,但也不太可能像年初那样低。”

第四个主题--美元大幅升值--还没有具体成形,一旦本周美国政府停摆的问题解决后,很可能将需要美国联邦储备委员会重回缩减刺激举措的基调,以提供动力。

“当其他因素的影响消退时,我认为利率可能快速上调。”

由于美联储料将仍会在年底之前开始减少每月的购债规模,分析师认为,这四大投资主题可能都将实现。

投资者开始赞同这一观点的迹象正在浮现。包括近期通胀数据在内的美国经济数据优于预期,抑制了一些美债买兴。美国10年期公债收益率周三触及5月中以来最高位2.60%。

因此,如果市场似乎显得不太在意9月众多事件,或美国、意大利政治纷扰,多半是因为投资人深信这些长期投资策略将持续至2014年。

一些策略师也指出,提振债市的异常助力包括,欧洲主要债市收益率大跌,退休基金等投资者企图锁定去年的股市获利。亚洲方面,中国经济成长放缓,日本则在放宽货币政策。

全球经济复苏有望更加全面,及美国货币政策料将逐渐“正常化”,仍驱动着这股思维,协助许多资产经理人耐心等待。

**切断涨势**

“举债上限的讨论将增加市场波动,但我们认为这应会提供机会强化股市曝险,”Dexia Asset Management分析师Nadege Dufosse说。

自从2007-2009年经济衰退以来,美国联邦储备委员会实际上等于印发了约3万亿美元钞票。美联储已经将利率维持在近零水准超过五年,而且美联储新任主席叶伦还说,即便结束购债计划后,还将在相当长时间内维持利率不变。

ING Investment Management资深投资组合分析师Steven Steyaert也呼应此看法。“我们维持看多股票,而且维持超配欧股和日股。”

“我们目前是经济增长和通胀较低的时期,这有利于固定收益市场,”德意志银行私人金融固定收益交易主管Gary Pollack表示,“这也有利于股市,因为不必担心美联储在短时间内加息。”

巴克莱研究主管Larry Kantor呼吁客户第四季“切勿缺席”,他说虽然今年的布局可能会变得有点勉强而需要一些调整,但整体攻势将持续。

但是,美联储正在缩减月度购债规模,而且4-5月债市大涨已经导致10年期公债收益率下降近0.40个百分点,这引燃对美联储缩减支持举措可能损及经济成长的忧虑。

“虽然美股仍有一些上涨空间,但已经涨了不少,”他说。“因此应该稍微朝着欧股或亚股再平衡。”

投资者表示,其他外力因素至少在一定程度上推动债市大涨。

**三大轮动**

欧洲央行即将推出更多刺激举措,这压低欧洲债券收益率。在见到西班牙和意大利等国的10年期公债收益率也降至3%下方后,投资人转战美国市场。

今年市场主要推动力量的长期属性,使许多基金能够将眼光放远,不受一些短期事件的影响,比如欧元区纷纷扰扰的政治,美国两党在预算问题上的争吵,甚至是叙利亚危机的国际斡旋。

“债市正在告诉我们的是,用于分析利率的典型美国景气周期框架已不再适用...外力因素应该会继续压低美国利率,即便美国经济和企业获利成长势头增强,”OppenheimerFunds首席投资官Krishna Memani称,该公司管理着约2,450亿美元资产。

1月时,在债市20年牛市的顶峰,由债转股的趋势开始上演,一些人士宣称这预示将迎来长达数年的“大轮动”。

**估值分析有利股市**

尽管究竟有多少资金由债转股,还有合理的怀疑空间,但目前为止相对表现已提供不错的支持证明。

大型投资者不预期债券收益率进一步下跌,而是预计美国经济数据向好将减缓债市涨势,但同时预计股市也不会出现重挫。

今年迄今,全球股市.MIWD00000PUS较顶级公债的表现高出了近20%。指标10年期美国公债今年迄今下滑了5%,而欧元区蓝筹股.STOXX50E同期上涨了近20%,两相比较,进一步放大了这种对比。

标普500指数.SPX今年有望再创纪录表现。过去五年美国股市已经创下期间回跌幅度从未超过10%的最长涨势纪录。这曾经引起一些不安,不过网络零售商和生物科技等部分令人担忧的领域,自年初以来已经大跌。

在这个大轮动题材展开之际,今年的另一个主题在4月到来--这次是从新兴市场.MSCIEF到发达市场,因对于中国经济增速以及美国削减量化宽松的担忧,打压了巴西、印度、印尼、土耳其和南非等国的货币和债市。

美股涨势推动标普500指数估值指标升向历史高档。标普500指数基于未来12个月获利预期的市盈率目前为15.4倍,与2000年以来的平均水准相当,但债市的估值指标则远远更高,政府公债和公司债皆如此。

同样的,如果你加入这个轮动题材,回报率的领先幅度也高达20个百分点。

美国10年期公债收益率和标普500指数的盈利率(earnings yield)之差拓宽至约3.9个百分点,高于年初时的3.5个百分点。盈利率是以标普500成分企业预估获利除以股价得出。10年期公债收益率目前为2.6%左右,标普500指数盈利率约为6.48%。

股市上涨是因为有迹象显示美国经济正在改善,投资人的直觉似乎是这四个题材今年将尽数上演。最后一个获得胜果的轮动题材,则是从年中从美国转战欧洲股市,重点是密切关注显示欧洲经济触底及美国周期趋于成熟的经济面意外讯号。

这是一个巨大的落差--长期均值约在1.43个百分点,这反映出投资者债券风险没有得到补偿的程度。

到今年9月,欧洲股市和标准普尔500指数.SPX涨幅都接近20%,但从7月1日算起,欧洲股市的涨幅要比后者高出10个百分点。

“按当前的水准看,传统债券的投资价值特别微薄,”贝莱德首席投资策略师Russ Koesterich表示。“我们不认为债券会大幅下跌,导致利率大幅回升,但整体来看,我们仍然看好股市胜过债市,即便股市继续逼近新高。”

现在就剩下最后一个主题了,那就是美元全面性大涨,这背后的推动因素包括:相对的经济增速,利率变化,低廉的美国页岩能源,贸易逆差收窄,甚至是美国制造业的复兴。

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以贸易加权汇率而言,今年美元仍是上涨的,但相对于主要股市双位数的涨幅,美元约2%的升幅似乎寒碜了点,而且单单是在第三季,美元指数.DXY就下跌了逾3%。

美联储推迟缩减购债规模是美元整体回报令人失望,以及美元涨幅主要来自较疲弱新兴货币的部分原因。

但美元走坚的主要因素没有消失。美联储仍有可能在12月削减量化宽松,而欧元汇率走强,很可能会导致欧洲央行进一步放松货币政策。

“我们维持超配美元,”瑞银环球资产管理策略师Boris Willems说。

就算美元最终没有大涨,四大题材之中实现三个也算不错了。

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